[ Pobierz całość w formacie PDF ]
są dość du\e, ale realne biorąc pod uwagę wszystkie uwarunkowania fundamentalne
firmy. Zało\ono zmienność realnej stopy dyskontowej44 wg symetrycznego rozkładu
trójkątnego o wartości minimalnej równej 5%, i wartości maksymalnej 13,8% oraz
43
Kolejne przykłady wskazują, \e wyznaczanie profilu wartości firmy jest problemem zło\onym i błędy
związane z jego wyznaczeniem będą wpływały na błąd określenia poziomu ryzyka kredytowego.
44
Zmienność realnych stóp dyskontowych jest zało\eniem realistycznym
47
48
wartości najbardziej prawdopodobnej równej 9,8%. Stopa nominalna zmienia się
więc na skutek zmian zarówno stopy realnej jak i stopy inflacji.
Rysunek 6. Symulacja 5000 prób. Vśr =181; s=30,9; Vmax = 309,8; Vmin =116,8.
30%
Moda = Wartość srednia = 181 Mln PLN
Wartość
najbardziej
25%
prawdopodobna
=176 Mln PLN
20%
Mediana = Wartość środkowa = 213,5 Mln PLN
15%
Dług
10%
- D
5%
0%
136 155 175 194 213 233 252 271 291 310
yródło: Opracowanie własne.
Wyniki symulacji z ilością 5000 próbkowań przedstawiono na rysunku 6.
Uzyskano rozkład wartości firmy o następujących parametrach: Vmin = 116,8 ,
Vmax = 309,8, wartość średnią = 181 i odchylenie standardowe = 30,9. Z rysunku 2
wynika, \e wartość średnia jest wy\sza od wartości modalnej, gdy\ rozkład jest
prawostronnie skośny a wartość środkowa (mediana) równa jest 213,5 Mln PLN, czyli
o ok. 22 mln wy\sza od wartości średniej.
Na podstawie rozkładu wartości firmy mo\na oszacować prawdopodobieństwo
niewypłacalności, które jest graficznie zaznaczone na rysunku 6 jako pole pod
krzywą rozkładu poni\ej poziomu zadłu\enia przedsiębiorstwa.
Mo\na postawić generalny wniosek, \e analiza symulacyjna jest zródłem bardzo
interesujących wniosków dotyczących zachowania się profilu wartości firmy. Zwykła
analiza scenariuszy jest w stosunku do analizy symulacyjnej znacznie mniej pojemna
informacyjnie.
Celem zaprezentowanego przykładu było przedstawienie roli analizy
symulacyjnej w tworzeniu rzeczywistego profilu wartości firmy, a tak\e miało słu\yć
zobrazowaniu bogactwa informacyjnego wynikającego z uzyskiwanego profilu. W
szczególności odniesienie rozkładu wartości firmy do poziomu zadłu\enia daje
mo\liwość wyznaczania parytetu pomiędzy niewypłacalnością a profilem wartości
firmy akceptowalnym przez zarząd.
48
49
Rysunek 15. Szacowanie wartości firmy Mobitronics wykorzystujące ró\ne metody45.
Szacowana wartość firmy Mobitronics w [mld Euro]
25
20
15
10
5
DCF min. P/sprzeda\ EV/ilość DCF średnia EV/EBITDA [R] DCF max. EV/EBITDA [F] EV/ilość Zrednia wartość
klientów klientów
yródło: Frykman D., Tolleryd J., Corporate valuation, Prentice Hall, Londyn 2003 r., str. 152.
Wyznaczenie zakresu, w którym znajduje się wartość firmy, nie pozwala
wypowiedzieć się jeszcze na temat gęstości prawdopodobieństwa dla
poszczególnych przedziałów wartości z podanego zakresu. Wpływ poszczególnych
czynników na wartość firmy jest ró\ny.
Związek pomiędzy historyczną zmiennością wartości firmy a zmiennością
uzyskaną w metodzie DCF wykorzystująca analizę Monte Carlo daje podstawę
do sądzenia, \e EFVP(FCFF) jest bardzo efektywny ze względu na fakt, \e dobrze
szacuje parametr zmienności. Nale\y przy tym zaznaczyć, \e parametr zmienności
uzyskany z danych rynkowych jest determinowany przez szeroki wachlarz czynników
wartości oraz czynników ryzyka w otoczeniu makro i mikroekonomicznym firmy.
Tabela 3 przedstawia zestawienie wartości rynkowej oraz wartości uzyskanych
z wyceny metodą DCF, dla wybranych 28 firm notowanych na giełdzie w USA.
Wysoki poziom zbie\ności obu wartości potwierdza, i\ tworzenie profilu wartości przy
pomocy DCF mo\e osiągać wysoką jakość, co potwierdza weryfikacja rynkowa.
Tabela 3. Porównanie wartości rynkowej z wartością określoną w DCF.
45
EV = wartość przedsiębiorstwa definiowana jako: wartość rynkowa kapitału + wartość rynkowa
długu netto + inne zobowiązania, F = wycena fundamentalna, R = relatywna.
49
50
Kapitalizacja Wartość z Ró\nica -
rynkowa DCF Błąd [%]
Nazwa Firmy
Abbott Laboratories 62 184 57 046 9,0%
American Home Products 53 409 49 166 8,6%
Automatic Data Processing 25 059 19 063 31,5%
Bristol Myers Squibb 134 292 134 538 -0,2%
Anheuser - Bush 35 705 28 670 24,5%
Dow Jones 3 575 3 193 12,0%
Deluxe Corporation 2 891 2 914 -0,8%
EG&G Corp. 1 533 1 457 5,2%
Emerson Electric 26 659 21 445 24,3%
[ Pobierz całość w formacie PDF ]